金山办公(A17055)

投资要点

5月8日，金山办公软件提交科创板招股说明书（申报稿）。

1、金山办公的业务？

金山办公是国内领先的办公软件供应商，其产品主要包括：WPSOffice办公软件和金山词霸。同时，金山办公提供与文档相关的增值服务和互联网广告推广服务。

金山办公的WPS就是中国版的MicrosoftOffice。

办公软件就是一个应用软件，类似于我们手机里的APP一样。在不同的操作系统运行下，需要不同版本的应用软件来支撑。金山办公的软件产品能够支持Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等主流操作系统平台。

金山办公增值服务和互联网服务，主要基于产品形态的转变：从软件产品向云服务产品，从单一办公产品向多样化办公服务。其主要盈利模式包括：

1、WPS会员和稻壳儿会员。一般注册用户可以免费使用WPSOffice个人版，如果成为WPS会员或者稻壳儿会员，用户可以在公有云上使用更多的办公服务。

2、互联网广告推广。公司利用产品作为媒介，通过界面展示、平台导流等方式，提供互联网广告服务。

2、金山办公与金山软件的关系？

金山软件是金山办公的母公司，金山软件通过WPS香港（KingsoftWPSCorporationLimited）持股金山办公67.5%的股权。

金山办公的实际控制人为雷军。截至招股说明书签署之日，雷军并未直接持有金山办公股权，而是通过其他公司间接持有股权。

雷军通过通过持有金山软件、WPS开曼、WPS香港、顺为互联网、奇文二维、奇文四维、奇文五维、奇文七维，间接持有金山办公11.99%的股权。

另外，求伯君为雷军的一致行动人，求伯君间接持有金山办公7.87%的股权。求伯君是WPS的核心人物。

3、金山办公的体量

金山办公软件主要运营WPS系列办公软件。近几年，金山办公收入和净利润增速比较快。2016-2018年公司收入为5.43亿元、7.53亿元、11.30亿元，归母净利润分别为1.30亿元、2.14亿元、3.11亿元。

金山办公的毛利率一直维持在86%以上，如果单纯看其WPS软件产品毛利率的话，我们估计在95%以上。这也说明了公司就是一个做软件产品的公司。这几年公司毛利率有所下降，我们认为，主要是由于互联网推广业务收入增加所致。

4、金山办公哪些业务成长较快？

金山办公的业务可以简化为：软件产品、服务（云服务、增值服务）。

（1）软件产品：WPS终端产品和金山词霸

WPSOffice办公软件产品包括：WPSOffice桌面版、WPSOffice移动版。

1）WPSOffice桌面版

分为Windows、Linux、Mac等版本。WPSOffice的功能组件包括：WPS文字、WPS表格、WPS演示、PDF阅读。

2）WPSOffice移动版

基于Android、iOS平台研发的办公应用软件，支持各种主流智能手机、移动平板设备。WPSOffice移动版包括WPSOffice移动个人版和WPSOffice移动专业版，主要包含WPS文字、WPS表格、WPS演示及PDF阅读。

3）金山词霸

金山词霸是一款以中英互译为主的电子典及在线翻软件，支持Windows、iOS、Android等多种平台。用户可使金山词霸进行英文阅读、写作等多种平台。用户可使金山词霸进行英文阅读、写作、口语练习、以及单词复习等多种语音训练。

（2）服务：增值服务&互联网广告

增值服务主要包括：企业办公增值服务和个人办公增值服务。

企业办公增值服务主要包括：为组织级客户提供专业级产品、企业办公云服务、办公解决方案。

个人办公增值服务主要包括：办公应用软件、个人办公云服务。

互联网广告推广服务：是以产品为载体，通过多种展示形式，为各类广告客户提供广告营销服务。

1）个人办公增值服务

WPSOffice为注册用户和个人提供的增值服务包括：文档漫游、个人云文档、稻壳儿云模板、文档转换、文档修复、文档美化、会员皮肤等。通过以上增值服务，用户可以高效进行文档创作、编辑和分享。

2）企业办公增值服务

WPSOffice为企业客户提供专业、定制化增值服务，主要包括：WPS+企业云服务（包括企业云文档、企业云协作）、文档安全等，帮助企业客户更好地进行文档创作、文档管理、分享和协同办公。

3）互联网广告推广

目前，金山办公提供的胡来问你广告推广服务。目前广告推送的方式主要包括：

第一，弹窗。软件在不影响用户体验情况下，提供弹窗形式的广告展示。

第二，开屏页。包括首页、banner、顶通、尾通等固定位置的广告。

第三，任务雷。在客户端和官网，为客户提供做任务（点击广告链接）赚稻米的机会，赚取的稻米可以用来换购买稻壳儿云模板和会员服务。

从公司三大主要业务收入构成来看，办公服务订阅业务收入占比提升比较明显。

5、金山办公云产品？WPS+云办公

WPS+云办公：是为企业用户服务的专业办公套件，可随时随地进行文档处理、展开共享协作，不仅提供全平台的WPSOffice客户端产品，还提供在线协作文档、云存储、企业组织架构管理、文档安全管控等服务，为企业办公带来安全高效的体验。

除了一般的文件处理功能之外，金山办公提供了一些功能整合服务，包括：

1）文档修复：支持快速修复乱码文档和无法打开的文档。

2）数据恢复：可恢复“误删除”、“误格式化”、“数据丢失”的文件。

3）OCR识别：支持一键将图片中的为文字转换为文本。

云服务内容和价格

根据提供云服务内容的不同，公司将云办公服务分为三种不同的版本：基础班、商业版、高级商业版。

6、金山办公的会员服务？

金山办公提供多样化的会员服务。主要包括：

1）WPS会员：WPS精心打造的增值服务，涵盖文档处理、PDF文档、云服务各个专业领域。会员特权最多达61个，价格低至6元/月。结合人工智能，提升翻译、校对、查重、修复的效率。

2）稻壳会员：稻壳儿会员可以免费享受平台丰富的文档资源。稻壳平台提供简历定制、PPT定制、Excel/ET定制等服务。

3）精品会员课：覆盖五大学习主题：291个WPS技巧、75项职场提升、30种赚钱理财、161本有声书、28个亲子生活等内容。

关于稻壳：Docer稻壳儿又称稻壳、Docer、稻壳儿，隶属于珠海金山办公软件有限公司，拥有海量优质的Office文档资源，致力于更轻松的办公生活。

DOCER稻壳儿——海量营养的Office文档资源分享平台，WPS旗下明星产品。经过三年的成长，稻壳儿日活超过2000万，日均PV超过3000万，月下载量超过8000万。

稻壳儿开创了人工定制平台的服务模式，有超过1000名的认证设计师资源，上线以来，深受用户的青睐，为校园和商务办公用户的求职和提高效率、精简办公提供了帮助。

7、金山办公的下游客户有哪些？

公司的产品形态决定了下游客户的种类。

金山办公的下游客户主要覆盖：政府、金融、能源、航空等领域。在以上客户中，政府优势比较明显，目前公司覆盖30多个省市、400多个市县级政府。

通过以上客户类型，我们可以看出，这些行业客户的特点是：信息化程度比较高、客户支付能力比较强、信息数据安全级别要求较高。这也是与WPS产品的性质以及目前产品推广策略相关。

8、通过金山办公招股说明，我们读到了什么？

金山办公的WPS曾经是中国Office办公软件的王者，中间经过与Microsoft的合作与竞争之后。产品和业务战略经历迭代和变化。

1）从三大业务构成来看，WPS软件产品、WPS订阅服务、互联网广告三个业务中：

WPS订阅服务：是其增速最快的业务，而且订阅服务也是公司目前收入体量最大的业务。2018年收入占比35%。我们认为，WPS订阅服务有望继续保持快速增长。

互联网广告业务：经过前期基数低的情形下的高增长之后，目前收入体量已经占到30%多，增速也趋于稳定。

WPS软件产品业务：相比过去几年，这两年收入增速有所提升。我们认为，这可能与WPS下游客户产品拓展有关。

2）从客户结构来看，目前公司的WPS产品的付费用户主要集中在政府、金融、能源、航空等领域。

第一，对于不同产品形态的WPS产品而言，客户也略有不同。WPS单机版主要集中在大型企业，而WPS订阅服务和增值服务主要个人订阅服务更多一些。其中个人订阅服务中，WPS会员占比最大，稻壳儿会员收入增速也比较快。

第二，机构客户订阅主要是以WPS+云为主。

3）未来几大主要方向：自主可控、云化、智能化、全球化

第一，自主可控。WPS产品具备完全自主可控能力。其实，从目前WPS的机构客户的定位来看，党政军领域拓展已经比较深入。公司自主研发的WPSOfficeWPSLinux版本已经全面支持国产整机平台（如：龙芯、飞腾兆申威等片）和国产操作系统，并在国家“十二五”、“十三五”期间的“核高基”多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广。因此，我们判断，未来自主可控这个领域仍是是公司商业化比较重要的一个市场。

第二，云化&智能化。目前公司的订阅服务已经是公司收入比例最大的业务。订阅服务中包括了云化和会员服务内容。而会员客户主要以云化业务作为客户基础来源和载体。另外，从公司募投项目中我们可以看到，云服务和AI是主要投资建设方向。

第三，全球化。从市占率角度来看，2018年底，WPS注册用户总量为2.8亿，如果以注册用户数来测算的话，金山办公WPS用户在国内办公市场的比例为42.75%，而这其中，大部分是免费用户，因此国内付费用户的拓展还有很大提升空间。国内如此，对于海外更是如此。

目前，海外市场主要被Microsoft垄断。近几年，公司海外收入体量也不断增加，收入占比还比小，大概在6%左右。在募投项目中，全球化单独作为一项来列示，包括全球技术服务支持中心和全球营销网络服务中心建设。

2018财年，微软Office商业客户收入为242亿美元，订阅客户收入为28.6亿美元，截至2018年6月末，Office365的订阅数为3140万。

风险提示。行业竞争加剧的风险，订阅业务进展低于预期的风险，付费用户拓展低于预期风险。