万达电影(002739)

万达电影 2018 年实现营收 140.88 亿元，同比增长 6.5%，归属于上市公司股东净利润 12.95 亿元，同比减少 14.6%，扣非后归母净利润 11.29 亿元，同比减少 9.0%。2019Q1 公司实现营收 39.13 亿元，同比下降 6.98%，归母净利润 4.26 亿元，同比下降 21.12%，扣非后净利润 4.18 亿元，同比下降 20.15%。 由于电影市场票房增速放缓，叠加公司依然在影城扩张期，业绩出现下滑。

2018 年公司观影业务实现营收 90.68 亿元，同比增长 8.8%，营收占比 64.4%，同比增长 1.4pct，毛利率 10.3%，同比下降 1.7pct。毛利率下降主要由于新建影城速度高于票房增速，单银幕产出继续下降所致。

在影城运营方面，万达继续保持全国领军地位。 2018 年，公司国内实现票房 79.8亿元，同比增长 10.1%，高于全国电影票房 9.1%的同比增速，观影人次 2.1 亿人次，同比增长 7.8%，高于全国观影人次 5.9%的增速，票房市占率 13.5%；境外票房 15.8 亿元，观影人次 2219.9 万人次。

2018 年公司新增影城 79 家。截止 2018 年底，公司拥有直营影院 595 家， 5,279块银幕，其中国内影院 541 家，国内影城数量同比提升 15.8%；国内银幕 4,807块，银幕市占率达到 8%。从 19Q1 数据看，截止 2019 年 3 月 31 日，公司拥有已开业直营影院 609 家， 5,387 块银幕。

非票业务 18 年维持 35%以上占比，受到宏观经济和观影人次增速减缓影响，广告和卖品销售增速转为稳定。 2018 年公司广告业务实现营收 25.20 亿元，同比增长 5.03%，营收占比 17.9%，同比下降 0.3pct，毛利率 68.6%，同比增长 1.12pct；商品、餐饮销售业务实现营收 18.69 亿元，同比增长 3.38%，营收占比 13.3%，同比下降 0.4pct，毛利率 59.7%，同比下降 0.29pct。

投资建议： 万达作为 A 股稀缺平台型公司，我们继续看好平台公司长期价值。 电影行业层面，春节档不达预期导致 19Q1 票房下滑， 19Q2《复联 4》代表的进口片带动 4 月票房，后续继续关注其他重点项目是否带来市场提振，万达一方面在一二线城市布局以及 IMAX 影厅优势，在进口片强势时期更为受益，另一方面公司作为行业龙头，在提升运营效率上不断投入强化竞争力，建议后续关注单银幕产出、市占率变化，以及公司整合协同效果。

由于 19Q1 全国电影票房和观影人次增速低于预期， 以及考虑电影市场和宏观经济对映前广告、 卖品影响，下调公司 19-20 年内生净利润（原值 14.22 亿元/16.18亿）， 预计公司 2019-2021 年内生净利润为 13.56 亿/14.41 亿/15.73 亿元，同比增长 4.77%/6/21%/9.16%。 公司收购万达影视 95.7683%股权事项已获得证监会正式批文， 根据方案披露万达影视 19-21 年承诺利润为 8.88 亿/10.69 亿/12.74 亿元，则 19-21 年备考净利润 22.04 亿/24.64 亿/27.93 亿元， 维持买入评级。

风险提示： 电影票房及观影人次增速不达预期，收购标的影视游戏项目波动， 整合效果不达预期