核心观点：

休闲服务（申万）板块在2018年整体的营收增速达22.28%，位列申万行业第二位；归母净利润增速达6.4%，全行业中排名第九位，在消费领域排名第三位。至2019年Q1，休闲服务（申万）板块营收增速达23.45%，位列申万行业第三位；归母净利润增速达76.36%，全行业中排名第二位，在消费领域排名第一位，领先于大多数行业。

各子板块均保持增长，免税板块业绩表现远超其他子板块。2018年全年及2019年Q1，免板块收入增速分别达到66.21%、54.72%；归母净利润增速分别达到22.29%、98.8%。

免税：景气度向上，离岛免税贡献增量。2018年、2019Q1，离岛免税规模分别为101（+26%）、42.4（+29.24%）亿元，在2018年进一步放宽离岛免税政策后，2019年的离岛免税规模有望持续高速增长。

酒店：酒店2019Q1的经营数据表现较弱，整体RevPAR增速较2018年明显下降，主要是受到宏观经济基本面及上年同期高基数影响。拆分来看：1）在经历了两年多持续上涨后，当前酒店集团的出租率本身已经处于高位，短期波动较为明显；2）酒店的长期成长主要依靠加盟扩张+中高端酒店升级，ADR具备长期成长潜力。

出境游：出境游行业持续向好，出行便捷对出境游有明显促进作用。但行业的进入壁垒较低，企业面临的竞争压力相对较大，影响业绩表现。

景区：景区在高铁网络完善下长期受益，部分标的的客流情况在交通改善下实现恢复性增长。但由于部分传统景区客流瓶颈已经出现，业绩弹性相对较弱，但具备异地复制能力的景区标的仍有较大的成长性。

餐饮：餐饮有一定必选消费属性，频率较旅游更高，受到宏观经济波动影响较小，业绩表现相对稳健。部分细分赛道（如火锅）已经出现登陆资本市场的龙头品牌，未来有望受益于门店扩张。

投资建议：在“马太效应”下，龙头公司发展最优。建议关注集中度最高的免税板块，其次建议关注：1）酒店行业龙头首旅酒店、锦江股份；2）人造休闲景区宋城演艺、中青旅；3）出境游龙头众信旅游；4）产能扩张的餐饮龙头海底捞、广州酒家。