【投资要点】

收入端平稳增长，利润端一季度增速回升。 医药生物行业 293 家上市公司 2018 年营业总收入为 14668.57 亿元，同比增长 20.05； 净利润为 979.60 亿元，同比下滑 9.60%，主要系 2018Q4 多家上市公司计提大额资产减值，从而拖累 2018 全年净利润表现。 2019 年一季度营业总收入为 3997.83 亿元，同比增长 17.32%， 收入增速较为平稳； 净利润为 337.31 亿元，同比增长 12.71%，利润端增速回升。

两票制后毛利率下行。 2018 年行业平均毛利率为 52.44%，较 2017 年提升 1.15pct，其中毛利率增长的公司有 162 家，主要受主营业务增长、两票制低开转高开、原料药涨价等因素影响。 2019Q1 行业平均毛利率为 52.00%，较 2018Q1 小幅下滑 0.64pct，其中毛利率增长的公司有 139 家，低于 2018 年毛利率增长的 162 家。 在医保控费的大背景下，低开转高开导致开票收入和毛利率增长的两票制已于 2018 年底全部实施，而接棒而来的带量采购政策，将大幅压缩企业的毛利水平，医药板块的毛利率仍将继续下行。

带量采购政策推行有望改善净利率。 2018 年行业平均净利率为13.76%，较 2017 年下滑 2.32pct，其中净利率增长的公司有 101 家。2019Q1 行业平均毛利率为 14.84%，较 2018Q1 小幅下滑 0.34pct，其中净利率增长的公司有 120 家，高于 2018 年净利率增长的 101 家。可见 2019Q1 的平均净利率及净利率增长公司数量均好于 2018 年，随着带量采购政策推行，销售模式有望改变，医药板块的净利率仍有改善空间。

【配置建议】

建议关注医疗器械板块。随着进口替代加速以及分级诊疗政策推行释放基层医疗机构需求，具备较强研发实力以及注重产品更新换代的国产厂家必将受益。

建议关注医疗服务板块。 1）随着新药研发难度增加，将 CRO 纳入医药研发环节中可以控制研发成本、缩短研发周期、减少研发风险，我国 CRO 行业发展态势良好，相关 CRO 企业发展值得期待； 2）随着专科医疗服务的满意度和认可度逐步提升，相关专科医疗服务公司凭借差异化以及规模化竞争有望进一步提升市场份额。

【风险提示】

药品销售不及预期；

市场竞争加剧；

政策风险