社融数据不及预期，M1、M2增速剪刀差扩大

4月社会融资规模增量1.36万亿元，月末存量同比增速较3月末回落0.3pct至10.4%，数据低于预期。4月社融与金融统计数据的关注点主要有三个：一是信贷增长不及预期，二是表外融资出现回落，三是M1、M2增速均下行。我们认为经历一季度的放量后，4月优质低风险资产不足导致了社融、信贷规模增长不及预期。M1、M2增速均有一定下滑且两者剪刀差扩大反映存款定期化程度加剧，银行存款成本率或边际抬升，但信贷供给偏紧预计将对银行净息差形成一定支撑。推荐平安银行、成都银行、交通银行、招商银行。

关注点一：贷款新增不及预期，主要受企业贷款拖累

4月新增社融1.36万亿元（Wind预期1.65万亿元，前值2.86万亿元），同比少增4080亿元。新增人民币贷款1.02万亿元（Wind预期1.2万亿元，前值1.69万亿元）。居民贷款较去年同期基本持平，同比少增26亿元，其中居民中长期贷款同比多增622亿元，预计房贷需求是居民贷款增长的主要支撑。企业贷款成为拖累因素，非金融企业及机关团体贷款新增3471亿元，同比少增2255亿元。其中短期贷款、中长期贷款均同比少增，票据融资同比多增1851亿元。我们认为1-3月信贷投放力度大导致4月优质资产不足，而银行的风险偏好提升较慢，因此企业贷款增长依赖于票据。

关注点二：表外融资回落，非标投放或放缓

4月末表外融资增速较3月末回落0.6pct至-10.9%。表外融资当月减少1427亿元（前值+823亿元），同比少增1305亿元。虽然信托贷款保持上升状态（当月新增129亿元），但是委托贷款、未贴现银行承兑汇票均出现下滑，分别单月减少1199亿元、357亿元，拖累了表外融资的增长。在银行理财向净值化转型的过程中，现金型理财发行速度加快，对非标资产的投放速度可能有小幅放缓。后续可关注在非标监管方面边际放松的可能性。

关注点三：M1、M2增速剪刀差扩大，负债成本有待修复

4月末M1、M2增速均下行。M2增速8.5%（Wind预期8.5%，前值8.6%），M1增速下滑至2.9%（Wind预期4.3%，前值4.6%）。M1-M2增速剪刀差重新扩大至5.6pct（前值5.0pct），反映定期存款占比上升，存款成本边际承压。结合4月同业市场利率上行（6个月同业存单发行利率上升18bp），银行负债成本压力或稍有加剧。

预计息差有一定支撑，看好具有核心资产禀赋的银行

资产端，由于企业贷款的风险偏好修复较慢，4月末出台的金融资产风险分类新规可能约束银行的风险偏好上升，资产收益率预计将有一定支撑。负债端，5月央行对部分县域农商行重启定向降准，货币政策仍有微调空间，预计可小幅缓解负债成本压力。在优质资产争夺较激烈的时期，我们看好具有核心资产禀赋的银行，如零售型银行等。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。