通威股份(600438)

事项：

4 月 17 日公司发布 2018 年报及 2019 年一季报。 2018 年公司实现营业收入275.35 亿元，实现盈利 20.19 亿元，扣非后归母净利润 19.09 亿元。一季度公司实现营业收入 61.69 亿元，实现盈利 4.91 亿元，扣非后归母净利润 4.75 亿元。公司业绩符合预期。

评论：

2018 年盈利 20.19 亿元， 2019 年一季盈利 4.91 亿元，符合预期。 2018 年公司实现营业收入 275.35 亿元，同比增长 5.53%；实现归母净利润 20.19 亿元，同比增长 0.51%，对应 EPS 0.52 元/股；扣非后归母净利润 19.09 亿元。一季度公司实现营业收入 61.69 亿元，同比增长 18.14%，环比增长 0.33%；实现盈利4.91 亿元，同比增长 53.36%，环比增长 36.77%，对应 EPS 0.13 元/股；扣非后归母净利润 4.75 亿元，同比增长 54.44%，环比增长 39.30%。公司业绩符合预期。

高效电池盈利能力大增，成本控制能力优异。 2018 年公司实现太阳能电池及组件对外销售 6443.34MW（其中多晶电池约 3GW，单晶电池 3.5GW 左右），同比增加 61.24%，贡献盈利 8.42 亿元。一季度公司实现单晶电池出货1.6-1.7GW，多晶电池出货 700-800MW，一季度电池贡献盈利近 3.8 亿元。截至 2019 年一季度，公司已形成 9GW 高效单晶电池产能以及 3GW 多晶电池产能；预计 2019 年底公司将进一步扩张至 17GW 单晶高效电池产能及 3GW 多晶电池产能。同时公司电池端非硅成本已降至 0.25 元/W，远低于行业中枢水平。积极的产能扩张以及优异的成本控制保证了公司电池极强的盈利能力。

硅料进入产能投放期，打造多晶硅料龙头。 2018 年公司实现硅料出货 19189.2吨，预计贡献盈利 2.37 亿元。 2019 年一季度预计公司实现硅料出货 8000-9000吨，考虑水泥及 PVC 业务，预计贡献盈利 8000-9000 万元。公司募投的乐山二期 3 万吨，包头二期 3 万吨产能已于 3-4 月份逐步达，公司硅料产能从 2018年末的 2 万吨逐步提升至目前的 8 万吨。随着新产能的投放，公司新产线硅料生产成本有望进一步控制到 4 万元/吨，老产能生产成本控制到 5 万元/吨，盈利能力料将进一步增强。

渔光一体，打造扩张特色光伏电站。 公司凭借水产业务控制的水面资源，积极打造渔光一体特色电站，实现水产养殖、光伏发电一体化协同发展。截至 2018年末公司在手电站 1151MW，同比增长 136.34%，贡献发电收入 6.20 亿元，预计贡献盈利超 2 亿元。预计 2019 年将进一步投建渔光一体电站 500MW 左右，公司电站盈利能力有望继续扩张。

上调公司盈利预测， 上调至“强推”评级。 公司围绕光伏产业链积极扩张先进产能，凭借优秀的成本控制能力，获得持续的竞争优势。我们上调公司2019-2021 年盈利预测至 33.06 亿/40.05 亿/46.93 亿（原值 2019-2020 年 30.83亿/39.46 亿），对应 EPS 0.85 元/1.03 元/1.21 元，参考行业水平，我们给予公司 2019 年 22 倍 PE，对应目标价 18.70 元， 上调至“强推”评级。

风险提示： 电池价格下滑超预期，硅料价格下滑超预期，需求不及预期。