坚朗五金(002791)

事件：公司发布 2019 年一季报。 2019 年一季度公司实现收入 8.01 亿元，同比增长 31.3%；实现净利润 674 万元， 较上年同期扭亏为盈（2018Q1 净利润为亏损 2928 万元） ；实现扣非后净利润 496 万元。

季度收入加速增长， 规模效应显现，费用率有所下降，盈利能力同比提升明显。 2019Q1 整体营收增长 31.3%， 季度增速再上台阶， 较 2018 年 Q3-Q4季度增速有所加快， 预计门窗五金保持稳健增长同时，新品培育效果逐渐显现， 收入呈现加速增长趋势， 预计 Q1 销售人均产值同比增速明显提升。 整体盈利能力同比提升明显： 2019Q1 毛利率 39.53%，同比提高了 1.85 个百分点， 环比 2018Q4 提高了 2.28 个百分点， 预计主要来源于销量加速增长下生产规模效应和新品毛利率提升； 净利率 0.88%，较上年同期提高了 5.73个百分点； 整体期间费用率下降明显， 其中销售费用率下降了 5.11 个百分点， 销售人均产值加快增长之下销售费用率下降明显； 管理费用率（包含研发费用口径） 有所下降 0.51 个百分点， 其中研发费用增长明显； 财务费用率同比有所提高，主要是短期借款增加以及票据贴现增加的影响，期末短期借款余额 4 亿，较年初增加了 3.7 亿元。

收现比同比提升， 经营性净现金流同比保持平稳。 公司 2019Q1 经营性净现金流为-3.28 亿元， 较上年同期基本保持平稳。从收付现比来看， 期内收现比 81%， 同比提高了 6 个百分点， 销售回款有所改善； 付现比 96%， 较上年同期基本持平； 期末应收款项和票据余额较年初增加了 1.9 亿元， 应付款项和存货余额较年初略有增加；期末公司短期借款余额 4 亿元，资产负债率为 35%，较年初有所提高。

投资建议： 建筑五金行业格局非常分散，品类规格众多。公司前期大量投入建立了广覆盖的前台营销网络和强大的后台管理体系，搭建起了多产品线集成供应平台，业绩受到一定影响。但随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，多品类扩张有望进入收获期，业绩弹性有望显现。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为2.72、 3.84 和 4.99 亿元，对应 EPS 分别 0.8、 1.2 和 1.6 元，对应 PE 分别为 19、 13、 10 倍； 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。