捷昌驱动(603583)

投资要点

线性驱动行业领军者。 捷昌驱动是一家专业从事智能线性驱动控制系统研发、生产、销售的国家级高新技术企业。作为国内行业龙头企业，为全球医疗康护、养老护理和智能家居等相关行业提供专业的智能控制及传动解决方案。目前公司已形成智慧办公、医疗康护和智能家居三大产品体系，成为公司业绩增长的重要动力。 2012-2018 年，公司主营业务收入由 0.91 亿元提升至 11.16 亿元，CAGR 为 43.06%。 2019Q1 主营业务收入 2.82 亿元，同比增长 54.31%。归母净利润由 0.13 亿元提升至 2.54 亿元， CAGR 为 52.90%， 2019Q1 归母净利润为 0.60 亿元，同比增长 41.77%。

智慧办公有望爆发，医疗康护需求旺盛，智能家居市场广阔。 1）智慧办公端：2013 年-2017 年，公司智慧办公营收由 0.33 亿元，提升至 5.55 亿元， CAGR为 75.86%。受健康理念盛行，2021 年全球智能办公线性驱动系统超 200 亿元，预计 2018-2021 年复合增长率超 20%， 2021 年国内智慧办公线性驱动系统有望达到 41 亿元。 2） 医疗康护端： 2013-2017 年公司营收 CAGR 为 10.11%，受人口老龄化推动， 2021 年全球线性驱动市场规模预计达到 63 亿美元，2017-2021 年 CAGR 为 21.29%。 3）智能家居端： 2013-2017 年营收 CAGR为 22.39%，受消费升级影响，预计我国 2022 年智能家居出货量将达到 300百万台，年复合增长率超过 15%。

ODM 模式下，加强销售渠道管控，专注产品创新研发。 ODM 模式下， 2018年公司净利率为 22.75%，明显高于同行业其他水平。我们认为主要是减少销售费用中平台宣传和广告费用所致。 2018 年公司销售费用率仅为 6.37%，远低于乐歌股份的 28.03%。销售费用压力释放，让公司专注产品创新研发。 公司已拥有 283 项专利技术（其中 22 项国内发明专利， 1 项国际发明专利）， 28项软件著作权，拥有完全知识产权的三立柱电动 ICU 病床系统，性能指标及稳定性可替代国外同类产品。

高 ROE、高性能、高产能打造国内行业龙头。 1）高 ROE。 公司 ROE 水平在同行业仍处于领先，高净利率和优秀的资产周转率是公司 ROE 领先同行的原因。 2）高性能提升客户粘度。 截止 2018 年公司市占率达到 10%左右，主要原因是： 1）多产品生产，快速的产品出货能力， 2）出色的产品性能。公司依靠产品性能维持客户粘度， 早早布局海外市场，凭借深厚的客户基础和稳定的客户关系， 持续拓展海外市场。 3）高产能助力业绩增长。 产能方面， IPO 项目投产后公司将新增年产智慧办公驱动系统 25 万套和智能家居控制系统 15万套的生产能力。新增产能完全放量后，约相当于 2018H1 智慧办公驱动系统、智能家居控制系统销量的 0.8 和 43 倍。

投资建议： 我们预估公司 2019-2021 年实现归母净利润 3.27、 4.21、 5.45 亿元，同比增长 28.9%、 28.7%、 28.4%，对应 EPS 为 2.67、 3.44、 4.45 元。首次覆盖， 给予“增持”评级。

风险提示： 国外市场需求不景气风险、国内市场渗透率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、汇率大幅波动风险