长城汽车(601633)

结论与建议：

长城汽车发布2019Q1 报告，公司2019Q1 实现营业收入226.3 亿元，YOY-13.7%, 实现净利润7.73 亿，YOY-62.8%( 扣非后净利润6.43 亿，YOY-69.72%)，折合EPS 为0.08 元，公司业绩低于预期。

在汽车行业整体销量低迷的背景下，公司销量显著好于行业平均水平，市占率稳步提升。但是在提高市占率导向的战略指引下，毛利率水平受到了一定的影响。我们预计随着改款产品的推出，价格中枢将会提高，并且促销力度也将逐步削弱，公司毛利率水平有望改善。我们预计公司2019、2020 年净利润分别为49.2 亿和52.4 亿元，YOY 分别为-5.6%和+6%；EPS 分别为0.54元和0.57 元，当前股价对应A 股2019 和 2020 年P/E 为16 倍和15 倍，H 股对应P/E 为9.6 倍和9 倍，建议AH 股“持有”。

公司Q1 毛利率同比大幅下滑，环比略有改善：长城汽车发布2019Q1 报告，公司2019Q1 实现营业收入226.3 亿元，YOY-13.7%,实现净利润7.73亿，YOY-62.8%(扣非后净利润6.43 亿，YOY-69.72%)，折合EPS 为0.08元，公司业绩低于预期。公司业绩大幅下滑主要是由于毛利率下滑。为了达成全年同比增长15%的销售目标，提高市场占有率，公司在报告期内延续了去年四季度的促销活动，让利幅度较大；此外，产品销售结构的变化也影响了毛利率水平，报告期内毛利较低的新能源轿车和SUV 车型销量增长较快，而毛利率较高的高端品牌WEY 销量有所下滑。以上两点使得公司Q1 毛利率同比下滑了5.7 个百分点，但是环比来看毛利率水平较18 年四季度提升了1.4 个百分点。

公司产品矩阵逐渐完善，市占率稳步提升：在市场低迷的情况下，公司2019Q1 销量稳步增长，1-3 月公司累计汽车销量28.4 万辆，YOY+10.6%，市占率5.4%，与去年全年市占率相比提升1 个百分点。公司SUV1-3 月累计销量23.2 万辆，YOY+4.1%, 新推出的F 系列市场反应良好，F7 销量月均稳定过万，已进入SUV 品类的市场前十名，有望成为新的爆款车型。公司优势车型皮卡1-3 月累计销售3.6 万辆，YOY+15%，实现较快增长。公司皮卡市占率近36%，将是皮卡进城限制放开的最大受益者；且皮卡是公司毛利率最高的产品，皮卡销量占比提升有望改善公司的毛利率水平。去年四季度推出的新能源品牌欧拉销量持续爬坡，1-3 月累计销售1.4 万辆，其中3 月销量达到7031 辆，已占新能源乘用车总销量的6%，欧拉品牌主打10 万元以下的高增长新能源汽车市场，与其他新能源品牌形成差异化竞争，今年将贡献重要的增量。

盈利预期：公司现阶段以提高市占率为首要目标，毛利率目标方面将会做一定的让步。预计随着改款产品的推出，价格中枢将会提高并且促销力度也将逐步削弱，公司毛利率水平有望改善。我们预计公司2019、2020年净利润分别为49.2 亿和52.4 亿元，YOY 分别为-5.6%和+6%；EPS 分别为0.54 元和0.57 元，当前股价对应A 股2019 和 2020 年P/E 为16 倍和15 倍，H 股对应P/E 为9.6 倍和9 倍，建议AH 股“持有”。