良信电器(002706)

专注低压电器二十载，成为中高端市场领军企业：

公司专注于低压电器中高端市场， 2018 年实现营业收入 15.74 亿元，同比增长 8.38%，归母净利润 2.22 亿元，同比增长 5.60%。近五年公司实现营业收入复合增速 16.45%，归母净利润复合增长 22.06%。 2019 年一季度公司营收同比增长 17.14%，净利润同比增长 7.88%，公司专注大客户细分市场， 注重研发投入， 2018 年研发费用达到 1.39 亿元，同比增长 32.38%， 研发支出占营收的 8.84%。 2019Q1 毛利率水平达到 39.61%，处在行业领先水平。

高端市场存在巨大替代空间，公司未来份额将稳定提升：

中国低压电器在 2018 年市场规模超过 800 亿元，低压电器行业增速与 GDP、全社会用电量和固定资产投资水平有很大的相关性。我们预测未来行业增速将保持 8%左右温和增长。 目前我国高端市场还是由海外企业所占据，国内品牌从产品结构上来看，公司专注于 S2 的高端市场，产品附加值高，已经接近 S1 市场，成为我国中高端低压电器的领跑者， 正在实现进口替代。

下游行业大客户拓展有序进行，公司将持续受益：

公司下游主要分为地产、通信、 电力、 新能源和工控五大板块，其中地产、通信和新能源板块公司的产品竞争力更强。 光伏方面， 新能源类产品 2019年将出现恢复性增长。 地产方面， 伴随着万科、碧桂园、中海地产等核心客户的拓展，未来公司地产板块有望延续历史上稳定的业绩增速，达到超过20%的快速增长。 通信领域， 伴随着数据中心规模不断提升、 5G 投资周期的开启，通信业务长期发展动力十足。工控领域， 如果新能源汽车的高压直流继电器业务取得实质性进展，将给大工控业务带来增量。 电力方面， 2019年，公司将在一次设备和二次设备领域并行发力，业务收入增长势头延续。

看好公司高研发投入、 优质客户群和营销创新， 上调至“ 强烈推荐”评级：

我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 2.83、 3.53 和 4.46 亿元，对应 EPS分别为 0.36、 0.45、和 0.57 元。当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 16.6、13.3 和 10.5 倍， 估值具有安全边际， 上调至“ 强烈推荐”评级。

风险提示： 品牌认知提升缓慢； 产品拓展不及预期；地产行业景气下滑。