新北洋(002376)

事件： 公司于 4 月 26 日晚间发布 2019 年一季报，报告期内，公司实现营业收入 5.52 亿元，较上年同期增长 3.14%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.70 亿元，同期下降 9.38%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.64 亿元，同期下降 16.45%。

营收小幅增长，毛利率下滑影响净利润水平： 公司 2019 年一季度实现营业收入 5.52 亿元，同比增长 3.14%，营收较往年增速环比下滑或由于金融、物流、新零售客户的订单确认短期波动所致；公司实现扣非归母净利润0.64 亿元，同比下降 16.45%， 公司净利润增速低于收入增速的主要是由于毛利率同期下滑所致， 2019Q1 产品整体毛利率为 35.48%，较去年下降6.78 个 pct，主要原因来自营业成本结构变化导致。

持续加大研发投入，三项费用控制有效： 公司在 19 年 Q1 费用方面整体水平保持稳定。 Q1 销售费用率为 5.73%，较去年同期下降了 0.74 个 pct；管理费用率为 18.48%（包括研发费用），较去年同期提升了 1.18 个 pct，其中研发投入达到了 7,055.06 万元，较去年同期增长 15.83%，占营业收入比重达到了 12.77%；财务费用 836.37 万元，较去年同期减少 53.03%，财务费用率为 1.51%，较去年同期下降了 1.81 个 pct，主要系公司本期汇率变动产生的汇兑收益增加所致。 本期投资收益达 2,572.58 万元,较上年同期增加 101.86%，主要系公司本期联营企业净利润增加所致。

金融领域从关键件、整机到系统集成解决方案全面突破： 2019 年，智慧银行网点转型市场全面开展，大行对私业务基本改造完成，目光开始转向对公业务、存单业务和现金业务，中小行紧跟大行步伐，借鉴市场成熟经验，柜面业务将逐步实现完全低柜化、自助化，智慧柜员机（STM）、柜员现金循环机（TCR/UCR）的市场需求规模巨大， TCR/UCR 市场规模预计将超过 500 亿元；国有六大行及股份行和地方行对公业务、存单业务市场规模预计近 200 亿。

投资建议： 公司作为智能设备龙头，未来有望不局限于当下的业务领域，实现业务边界的持续开拓以及业绩的持续高增长。预计公司 2019、 2020和 2021 年分别实现营业收入 35.98 亿元、 46.18 亿元和 60.20 亿元，实现净利润 5.11 亿元、 5.94 亿元和 7.56 亿元， EPS 分别为 0.77 元、 0.89 元以及 1.14 元，对应 PE 分别为 20X、 17X 和 14X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 银行招标进度不及预期； 物流、零售客户开标数量和招标进度或不及预期； 传统热打行业增长乏力。