中新赛克(002912)

事件： 2019 年 4 月 19 日晚间，公司发布了 2018 年年度报告及 2019 年一季报。 公司 2018 年全年实现营业总收入 6.91 亿元，同比增长 38.85%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.05 亿元，同比增长 54.73%；公司 2019年 Q1 实现营业总收入 9,741.74 万元，同比增长 8.21%；实现归属于上市公司股东的净利润-621.47 万元，同比减少 312.57%。

投资建议： 受益于网络数据流量的持续增加、大数据分析及网络安全需求的持续增长等一系列影响因素以及公司在产品升级优化、销售渠道建设等方面取得的良好成效，公司 2018 年业绩保持高增长，实现归属于上市公司股东的净利润 2.05 亿元，同比增长 55%。公司作为网络可视化行业的龙头企业，产品业务布局丰富， 包括宽带网产品、移动网产品、网络内容安全产品、大数据运营产品， 覆盖了网络有效数据提取、数据存储和计算、数据分析和挖掘、数据应用及展示等领域。 宽带网产品受各类利好因素影响收入保持稳定且快速增长， 17 年底中标的中国电信侧配套工程项目金额共计 4.95 亿元（2018 年未确认收入），也将增厚未来业绩；移动网产品方面，短期会有波动，长期来看，受益于渗透率的持续提升以及与后端延伸应用产品的创新型结合，未来依旧会保持平稳增长的态势。 网络内容安全产品和大数据运营产品凭借成熟的硬件、技术优势，已在国内外逐步拓展开来且初具成效，未来成长空间巨大。我们预计公司 2019-2021 年将实现营业收入 10.21 亿元、 15.50 亿元、 21.26 亿元，实现归母净利 2.80 亿元、 4.07 亿元、 5.25 亿元，对应 EPS 分别为 2.62 元、 3.81 元、 4.92 元，参考 2019 年 4 月 19 日收盘价，对应 PE 分别为 37.51 倍、25.79 倍、19.98倍，维持“强烈推荐”评级。

宽带网产品收入稳定增长， 产品结构不断优化： 公司 2018 年实现营业收入 69,120.80 万元，较上年同期增长 38.85%，主要系数据流量的持续增长以及销售渠道建设取得良好成果，同时，公司产品升级优化项目取得阶段性进展，产品竞争力得到进一步提升，满足了客户多方面的业务需求。 公司业务结构较上年同期保持稳定，大数据运营、网络内容安全产品增长亮眼。 宽带网产品， 2018 年实现营收 3.81 亿元，同比增长 49.35%，占营收比重由 17 年的 51.27%增长至 55.15%。 移动网产品， 实现营收 2.15 亿元，同比增长 15.88%，占营收比重由 17 年的 37.21%下降至 31.06%， 主要是受产品短期需求波动性影响。大数据运营产品在行业应用上取得突破性进展，在数据治理和知识图谱等方面积累了丰富的经验并在国内外多个行业获得一定规模的应用， 2018 年实现营业收入 1,737.03 万元，同比增长 244%。 网络内容安全产品也进一步丰富了产品功能， 2018 年实现5,436.04 万元同比增长 133%。 此外， 公司也战略进入了工业互联网安全领域，在现有产品和技术平台基础上推出了工业互联网安全产品和解决方案，并在相关行业取得应用，预计未来也将贡献一定收入。

中国电信侧配套工程项目有序推进， 大数据或打开增长空间： 公司于 2017年底中标中国电信侧配套工程项目，项目金额达 4.95 亿元， 截止 2018 年底暂未确认收入。 随着项目的有序推进， 将直接增厚 2019 年业绩，带动网络可视化产品营收高速增长。 在大数据运营产品方面，公司研发的审计一体机等大数据平台和行业大数据分析产品市场竞争力已经得到初步显现， 在相关政府领域实现了一定规模的应用，获得了用户的广泛好评。 针对公安行业大数据快速发展的需要，持续优化综合信息采集分析系统，在全国实现广泛地应用。同时，相关行业细分应用系统取得重大进展，已成功部署多个项目，赢得了客户的口碑，打开未来增长空间。

客户结构进一步优化： 从行业来讲，政府、运营商贡献收入占比分别为63%和 36%；从前五大客户来看，合计收入贡献占比为 40.05%，较去年同期下降近 8 个百分点；从地区划分来讲，东北、华北、西南、西北等地区的收入占比也在稳步提升。随着电信项目的稳步推进以及多类型客户收入的持续贡献，预计公司未来将在网络可视化以及延伸应用等产品上继续保持高速增长态势。

毛利率维持高位，研发继续保持高投入： 公司 2018 年整体毛利率为78.67%，相较于去年下降了 0.36 个 pct，主要是受宽带网以及移动网产品毛利下降所致。 宽带网产品毛利率为 83.57%，较上年同期减少 2.89 个pct，总体仍然保持高位；移动网产品受产品需求短期下降以及行业竞争加剧等影响，移动网毛利率下降 7.61 个 pct 至 71.79%，但随着未来产品在频段以及制式覆盖全面性方面的升级完善，毛利率有望回升。 期间费用方面， 销售费用率为 23.52%，较去年同期小幅下降，基本保持与营业收入规模同比例变动；管理费用率 32.23%（包括研发费用），较去年同期下降 1.15 个 pct；其中 2018 年研发费用达到 1.67 亿元，同期增长 40.66%，主要由于研发人员的高速增长，公司研发人员由 17 年的 446 人增长至 638人，研发人员的增长为公司在各类产品的研发投入奠定坚实基础，有利于未来产品的进一步推广；财务费用率为-3.77%，较去年同期下降 3.62 个pct，主要是本期利息收入较上年度大幅增长所致。

2019 年 Q1 亏损，属季节性波动， 2019 年整体大概率保持高增长： 第一季度，公司实现收入 9,741.74 万元，同比增长 8.21%；实现归母净利润-621.47 万元，同比减少 312.57%。 2019 年 Q1 的暂时性亏损属季节性波动，收入、利润贡献多半在下半年确认。 公司当前营收主要来自宽带网产品和移动网产品， 最终用户主要为政府机构、电信运营商和企事业单位。由于客户通常实行预算管理制度和集中采购制度，市场的需求高峰期主要出现在下半年。公司目前在手订单充足且行业需求持续稳定增长， 一季度末预收账款达 5.56 亿元， 预计 2019 年全年仍将保持高位增长。

风险提示：公司新增订单情况不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险；公司新产品研发效果不及预期的风险；公司大数据业务拓展不及预期的风险。