【投资要点】

板块量升利跌， 各板块营收普增， 除运营商外净利均同比下降。 选取板块 24 支股票样本， 2018 年全行业实现营业收入 1538.08 亿元，同比增长 9.98%，实现归属于母公司股东的净利润 149.21 亿元，同比减少 7.27%。 运营商板块， 2018风场运营板块实现营业收入 708.86 亿元，同比增长 12.69%，实现归母净利润 112.97 亿元，同比增长 10.87%； 2018 年整机商实现营业收入 418.32 亿元， 同比增长 4.23%，实现归母净利润 17.31 亿元，同比下降 50.58%； 叶片板块实现营业收入 234.43 亿元，同比增长 8.19%，实现归母净利润 5.07 亿元，同比下降 39.37%； 风塔板块实现营业收入 75.38 亿元，同比增长 15.63%，实现归母净利润 6.45 亿元，同比下降15.13%； 主轴板块实现营业收入 43.25 亿元，同比增长14.81%， 归母净利润 3.34 亿元，同比下降 8.32%； 锻铸件等零部件板块实现营业收入 57.85 亿元，同比增长 18.93%，实现归母净利润 4.07 亿元，同比下降 7.4%。

各细分板块毛利率和归母净利润率均出现下滑，主要发生在第四季度。整机商/主轴/风塔/叶片/锻铸件等/运营商毛利率分别下滑 2.67/2.08/1.77/1.20/4.79/0.26pct， 毛利率下滑主要原因是上游大宗商品特别是钢材价格上涨，导致成本端增加。整机商/主轴/风塔/叶片/锻铸件等/运营商净利润率分别下滑 4.19/1.95/3.10/1.70/2.00/0.26pct。

除了运营商板块，其余板块皆存在不同程度分化现象。运营商板块由于电站建好后， 运营差异不大导致分化不显著；整机商板块一家独大， 剔除亏损企业后排名第一的龙头占据板块利润总额的 85.8%。 风塔板块分化较严重， 排名第一的龙头占据板块利润总额的 71.9%。 叶片板块分化严重， 样本中一家盈利 9.92 亿元， 另一家亏损 4.35 亿元。 主轴板块存在一定的分化但不明显， 样本企业均有一定的盈利。 锻铸件等零部件板块分化显著， 特别是铸件板块。

【投资策略】

1-3 月全国弃风电量和弃风率持续“双降” ， 政府持续出台文件解决消纳问题， 风电行业的复苏有望持续， 我们维持今明两年是风电大年的判断， 建议布局风电运营商板块。整机环节格局清晰， 但毛利率承压， 建议耐心等待盈利拐点，拥抱龙头； 零部件环节扰动因素较多， 建议关注明显受益于整个风电板块复苏，确定性强，格局较好的细分板块，如塔筒/海上风电细分零部件环节。

【风险提示】

1.风电补贴和消纳政策执行情况不及预期， 风电电价不及预期。 2.融资环境不及预期； 3.补贴发放不及时影响现金流。