一心堂(002727)

事件：

公司发布一季报， 19Q1 实现收入 25.9 亿元（ +18.8%） ，归母净利润1.75 亿元（ +33.5%） ，扣非归母净利润 1.72 亿元（ +30.5%） ，经营性净现金流为 0.98 亿元， 相比去年同期明显转正。 业绩超我们和市场预期。

点评：

门店数突破 6000 家，继续巩固领先市场优势。 公司 19Q1 新建门店275 家，搬迁和关闭门店 28 家， 期末门店达 6005 家，同比增长 16%， 门店扩张继续提速。 关店率方面， 19Q1 仅为 0.5%， 延续 18Q4 以来的较好表现，显示公司经营持续改善中。区域拆分来看，云南净增门店 144 家，云南省外区域净增 103 家，省外新增门店数主要在四川（ +34） 、广西（ +26）和海南（ +13） ，均为公司相对领先的省份市场， 继续巩固领先优势。

收入增速基本为内生贡献，利润和经营性现金流增长超预期。 公司19Q1 营收增长 18.8%，考虑到公司 18Q2~19Q1 仅并购新增 47 家门店，预计 19Q1 营收增长绝大部分为内生增长，表现较好。 公司 19Q1 净利率达6.79%，同比提升 0.78pp，主要是公司促销模式由“ 买赠” 更多调整为“ 降价” ，因此出现毛利率（ 下降 2.70pp） 和销售费用率（ 下降 3.15pp） 双双下降的情况，但由于 17~18 年新开和并购门店成熟度提升，整体销售费用率下降快于毛利率。 公司 19Q1 资产减值损失同比减少近 1200 万元，主要是门店成熟度提升叠加公司精细化运营提升了存货周转率，存货减值损失减少导致资产减值损失减少。 另外公司加强和医保部门沟通，加快医保回款， 应收账款周转天数下降 5.7 天， 因此经营性净现金流明显改善。

业绩超预期， 19 年将是扩店和业绩加速增长之年，维持“买入”评级

考虑公司门店整合及经营改善情况超预期，上调 19~21 年 EPS 为1.19/1.50/1.93 元（ 原为 1.15/1.39/1.70 元） ， 同比增长 30%/26%/28%，现价对应 19~21 年 PE 仅为 23x/18x/14x。 公司 19 年将是扩店和业绩加速增长之年，当前估值仍较低，维持“ 买入” 评级。

风险提示：

并购整合不顺风险；省外扩张低于预期