和而泰(002402)

三大业务协力推进公司高速增长。 首先，在传统控制器业务方面做深做透，产品品类继续扩宽；其次，射频芯片业务继续增长，铖昌科技达成2018承诺净利润（ 2018年净利润不低于5100万元，实际完成5185万元，2018-2019年不低于11600万元）；最后，物联网业务已经能够贡献一定的硬件销售收入，未来国内家电整机厂商控制器业务外包是大趋势， 对专业做控制器企业是机会， 公司管理层看好今后几年公司增长空间和速度。

毛利率有望保持重回上升通道。 2018公司毛利率下降主要受到原材料上涨因素影响。 2018年市场元器件大幅涨价，特别是MLCC涨价幅度尤其大，造成公司采购成本上涨明显，影响公司整体毛利率约2%， 2017年公司材料成本占比78%， 2018年材料成本占比上升至80%； 2018年公司采用多种措施应对材料价格上涨，一方面积极与客户沟通价格调整方案应对材料价格上涨；另一方面狠抓精益管理，降低综合成本。在元器件国产化替代方面也取得积极进展， 公司MLCC器件国产化率已达60%-70%，例如风华高科替代日韩进口产品。 2018年12份元器件价格开始下跌， 我们预计2019年一季度毛利水平呈现环比提升趋势。

大客户合作关系稳定，内销增长迅速。 公司客户具有三高的定位，即高端客户、高端市场和高端技术。近几年公司在大客户的市场份额不断提高，同时也引进了一些新的海外大客户。 预计未来的客户结构会更宽泛， 公司会尝试在汽车电子方面引进一些高端客户。最近几年我们的前五大客户结构每年都不断在变化，客户结构会优化，目前伊莱克斯是公司最大的客户。在定位全球高端的同时， 公司积极拓展国内高端客户， 2018年就有国内企业进入前五大客户，国内的海尔、美的已经成为公司大客户，未来继续拓展业务深度和广度。

探索5G及物联网应用前景。 公司在2014年开始布局物联网及智能家居业务，且已经取得阶段性成果，首先在硬件方面实现销售， 2018年公司出货0.91亿元具有通信功能的控制器，公司打造智能硬件及大数据运营服务平台业务，目前已在家庭端实现基于睡眠、美容、健康饮食、安全用水、安防、卫浴、自然环境等多设备、多品牌互联互通，打造智慧家庭全场景服务闭环；在产业端，已为养老院、美容院、酒店、学校、幼儿园、地产商、净水行业、农业等多种行业提供引领传统行业智能化升级，形成多领域行业解决方案。未来对积累的平台数据进行大数据二次开发，打造IOT平台。

投资建议： 预计公司2019、 2020年EPS分别为0.38元和0.56元，对应PE分别为27倍、 18倍， 给予推荐评级。

风险提示： 大客户变动风险；原材料波动。