首商股份(600723)

公司 1Q2019 营收同比减少 1.30%，归母净利润同比增长 12.74%

4 月 27 日，公司公布 2019 年一季报， 1Q2019 实现营业收入 26.73亿元，同比减少 1.30%，降幅小于 4Q2018 下降的 2.54%。 1Q2019 实现归母净利润 1.02 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.15 元，同比增长 12.74%，而 4Q2018 归母净利润同比减少 18.13%。 1Q2019 实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长 10.69%， 而 4Q2018 扣非归母净利润同比减少16.50%。业绩略超预期。

1Q2019 毛利率上升 0.87 个百分点，期间费用率上升 0.49 个百分点

1Q2019 公司归母净利润增速显著高于营收增速，主要原因包括： 1）毛利率上升幅度大于期间费用率。 1Q2019 公司综合毛利率为 23.57%，较上年同期上升 0.87 个百分点。 1Q2019 公司期间费用率为 16.60%，较上年同期上升 0.49 个百分点，其中销售费用率较上年同期上升 0.47 个百分点。2） 1Q2019 公司营业外收入为 150.62 万元，同比增长 127.64%， 主要是北京贵友大厦建国门店获得地铁施工占地补偿款 107 万元。

购物中心表现相对稳健， 货币资金较多，物业价值较高

2019Q1 公司北京地区实现营收 23.38 亿元，同比下降 1.61%， 其中购物中心业务实现营收为 2.10 亿元，同比增长 3.81%。 2018 年公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店，加强其他亏损门店的扭亏工作。 2019 年 3月底，合并报表口径下，公司货币资金为 22.73 亿元，公司自有物业门店的建筑面积为 23 万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。

上调盈利预测，维持“买入”评级

2019 年 3 月以来，可选消费回暖趋势增强， 公司百货业务在北京具有规模优势，奥莱业务出色， 购物中心业务发展迅速， 预计较为受益。 我们上调对公司 2019-2021 年 EPS 的预测，分别至 0.58/ 0.62/ 0.66 元（之前为 0.56/ 0.60/ 0.63 元） ， 公司当前市盈率（ 2019E）为 12X，显著低于近三年均值（ 16.7X） ，维持“买入”评级。

风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期