博世科(300422)

水污染治理业务是业绩重要支撑， 2019 年一季度现金流改善

公司发布 2018 年年报， 实现营收 27.24 亿元（+85.49%），归母净利润2.35 亿元（+60.37%），扣非净利润 2.36 亿元（+90.47%）。 其中，水污染治理业务实现营收 19.01 亿元，同比增长 99.03%，营收占比 69.78%，是业绩增长重要支撑。 公司费用管控良好， 尽管受融资偏紧影响，财务费用率同比增长 1.84pct，但期间费用率（含研发） 保持为 14.13%，同比仅增长 0.19pct。公司发布 2019 年一季报，实现营收 6.41 亿元（+23.37%），归母净利润 0.71亿元（+16.91%）， 增速放缓。 2019 年一季度，公司加强回款清收力度，实现项目回款 44948.05 万元，经营性现金流净额同比增加 41.59%，改善明显。

新签订单总量放缓、 结构优化，在手订单仍然充沛

2018 年，公司新签合同额 54.98 亿元（新签 EPC、 EP 类合同额类合同额31.31亿元），同比下降43.15%。其中，水污染治理合同额 37.69亿元 （-56.36%），供水工程合同额 2.01 亿元 （-48.85%），土壤修复合同额 6.73 亿元 （+91.19%），固体废弃物处置合同额 5.80 亿元（+360.32%），专业技术服务合同额 1.84 亿元（+13.58%），其他业务合同额 0.90 亿元（+109.30%），公司主动控制了以PPP 为主的水环境类订单，加强了回款更好的土壤、固废等新兴业务开拓，订单结构得到优化。 截至 2019 年一季度，公司在手合同累计达 142.37 亿元（2018 年营收的 5.23 倍）， 在手订单充沛， 将支撑公司业绩持续、稳定增长。

股权激励彰显信心， 未来业绩弹性十足， 维持“推荐”评级

2019 年 3 月，公司发布了 2019 年股票期权激励计划，拟向 301 名激励对象授予 1500 万份股票期权（占公司总股本 4.22%），业绩考核为 2019-2021年以 2018 年为基期实现扣非后净利润增长分别不低于 40%、 80%、 130%，彰显信心。 根据公司业务最新进展情况，我们调整盈利预测， 预计公司2019-2021 年 EPS 分别为 0.94（+0.02）、 1.28（+0.02） 和 1.61 元，当前股价对应 PE 分别为 12.8、 9.4 和 7.5 倍。公司在手订单充足， 未来融资环境宽松后业绩弹性较高，维持“推荐”评级。

风险提示： 项目推进不及预期，融资环境恶化