投资要点：

事件：1）2019年4月份全国发电量增长3.8%，增速回落；2）发改委发布《关于降低一般工商业电价的通知》；3）发改委及国家能源局发布《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》。

4月份发电量回落，火电增速转负：4月份，中国发电量达5440亿千瓦时（同比+3.8%），增速较上月回落1.6pct。其中，火力发电量3886亿千瓦时（同比-0.2%），水力发电量829亿千瓦时（同比+18.2%），核能发电量278亿千瓦时（同比+28.8%），风力发电量343亿千瓦时（同比+1.0%），太阳能发电量104亿千瓦时（同比+13.4%）。火电增速由正转负，水电、核电和太阳能发电快速增长，风电小幅增长。

预计火电企业电价下调有限：《关于降低一般工商业电价的通知》提出4条主要降价措施：1）重大水利工程建设基金征收标准降低50%形成的降价空间；2）改变电网折旧政策及电网增值税下调所形成的降价空间；3）增值税下调时，水电和核电企业（三代核电机组除外）非市场化交易电量形成的降价空间；4）扩大市场交易电量占比。此前政府工作报告提出2019年一般工商业平均电价再降低10%的要求，市场普遍预期将由电网及火电共同承担，《通知》未将火电机组的计划电电价纳入降价范围，即使火电市场电占比提升，其电价下调亦有限。

政策促进新能源存量项目消纳，但预计新能源新装项目指标仍将收紧：《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》对售电企业和电力用户规定消纳责任，意在解决光伏、风电等新能源消纳问题。由于新能源成本较高，预计在国家减负减税大背景下，为降低企业用电成本，补贴退坡将持续，新能源新装机增速预计边际放缓。但对于光伏、风电等已投产项目，固定成本（沉没成本）较高，而运营成本则较低（常低于火电运营成本），因此“降低弃风率、弃光率并充分利用新能源存量项目”并不会带来社会成本提升，为当前政策主推方向。

投资意见：火电业绩对煤价的敏感性超过电价、发电量。随着煤炭供给侧改革进入尾声、煤炭产能释放、煤炭需求侧趋弱、蒙华铁路投运，煤炭价格进入中期下行通道的可能性较大，火电企业有望受益于煤价下行，关注华能国际、华电国际、长源电力。

风险提示：全社会用电量大幅下滑风险；煤炭价格持续高企风险。