昭衍新药(603127)

公司5.17晚发布公告，拟 2728 万美元现金收购 BIOMEDICAL RESEARCHMODELS, INC.（以下简称“ Biomere”） 100%股权。根据股权购买协议安排，公司通过在美国设立特殊目的公司(简称“ SPV 公司” )作为本次交易的收购主体，本次交易以剥离持续亏损的疫苗业务为前提，即交割时 Biomere 公司将仅拥有 CRO 业务。本次交易完成后， Biomere 将成为公司的全资子公司，收购资金来源为上市公司自有资金。

支撑评级的要点

Biomere是是美国新英格兰地区前三大临床前 CRO之一，与公司业务协同。Biomere成立于 1996 年 12 月，是美国新英格兰地区前三大临床前 CRO 公司之一，也是该地区为数不多的可开展灵长类动物试验的临床前 CRO。公司业务包括临床前 CRO和疫苗研发业务： CRO 业务主要为临床前 CRO ，包括 GLP 和非 GLP 业务，其 GLP业务已经通过 FDA 现场检查，其分析、病理业务均为外包。 CRO 业务员工约 100人，实验室及动物房面积约 89000 平方英尺（约 8268 平方米），全部为租用，租约到期日为 2026年 10月 31日，到期后目标公司有两次续租五年的选择权。Biomere的 CRO 业务 2017 年、 2018 年分别实现收入 1.02 亿元和 1.26 亿元，净利润 1322.67万元和 1098.84 万元， CRO 业务稳定增长，已拥有成熟的商业模式和管理架构，并拥有较好的客户基础，公司主要客户包括 Shire、 Novartis、 Abbott 等大型制药公司。 Biomere 疫苗业务包括三个未进入临床阶段的疫苗研发项目，近两年疫苗业务持续亏损。公司本次拟收购 Biomere 公司的 CRO 业务，本次交易以剥离持续亏损的疫苗业务为前提，即交割时 Biomere 公司将仅拥有 CRO 业务。

公司首次海外并购，利于提升美国市场影响力。 本次系公司首次海外并购项目，Biomere 的优势在于成熟的管理模式和优质的客户资源，其 CRO 业务和公司主业协同效应强，可实现技术和资本协同，借助 Biomere 的客户网络，提升 Biomere的业务规模和盈利能力，同时公司内部相关部门可承接外包的分析、病理等业务，增厚项目的毛利率，提升盈利能力。完成收购后，公司将在美国东部地区拥有GLP 实验室，进一步完善公司在美国的市场布局，扩大公司品牌在美国市场的影响力；同时能够为公司的外延并购积累经验，为未来外延式发展迈出重要一步。

公司积极推进新业务开展，“存量增长”和“增量突破“打破成长天花板。 市场部分投资者对昭衍新药的成长天花板存在顾虑，我们之前报告中以全球市场份额第五的 Charles River 的成长路径推演昭衍新药的发展空间，得出结论：以实验动物为主业的 CRO 公司通过立足优势业务，产业链横向和纵向拓展，不断打破成长天花板。我们认为公司从“存量增长”和“增量突破“两方面来保证业绩持续高增长和打破成长天花板。”存量业务：即安评业务受益行业高景气度和公司的龙头地位保持快速增长。 “增量”业务分两方面，一方面是产业链上下游新业务的拓展，公司成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药、苏州启辰生物，分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验、动物疾病模型等领域，计划新建广西梧州新药中心、重庆新药中心等。新拓展业务还包括非药物评价领域（ 7 月份通过 CNAS 认证检查）等。公司在产业链上下游布局有序推进，培养新的利润增长点。增量业务另一方面是海外市场的拓展，美国子公司昭衍加州加大海外市场，收购 Biomere 各自优势互补，提升在美国市场影响力，海外市场有望提供巨大增量。

估值

维持盈利预测， 预计公司 2019-2021 年实现净利润 1.57 亿、 2.16 亿、 2.83 亿元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

募投项目进度慢于预期；募投项目推进慢于预期；新投资项目盈利不达预期。