恩捷股份(002812)

与 LG 化学签署逾 6 亿美元采购合同， 海外扩张再加速。 2019 年 5 月 19日， 公司发布公告，子公司上海恩捷与 LG 化学签署锂电池隔膜购销合同，有效期 5 年，总金额不超过 6.17 亿美元。 以人民币对美元汇率 6.9 计算，合同规模达 42.6 亿元人民币， 5 年年均 8.5 亿元。 2018 年公司隔膜营收为13.3 亿，其中 LG 化学为 1.53 亿元，占公司隔膜业务收入 11.50%，此次订单签署将大幅增厚公司未来 5 年业绩。

此次采购协议预计主要供应 LG 化学动力电池用基膜， 采购规模未来仍有望进一步扩大。 除了基膜以外， 公司在涂覆领域也有着极强的竞争力，目前已具备陶瓷、 AFL、勃姆石、芳纶等综合涂覆能力。海外竞争对手涂布膜售价高昂，出于降本压力， LG 化学与公司的合作从基膜延伸至涂布膜是大概率事件，随着合作项目及领域的增加， LG 化学的采购规模有望进一步扩大。

全球化是新能源汽车产业的长周期主线， 公司竞争优势将持续强化。 国际主流车企产品第一轮产品周期将从 2020 年逐步开启， 专门为电动车打造的模块化平台车型将开始密集上市，新能源汽车销量将大幅提升。 对供应链体系的稳定性和安全性诉求加速供应链体系开放，全球化趋势显现。 LG 化学已成为大众、现代、沃尔沃、克莱斯勒等全球主流车企的主力供应商，受订单大幅增长驱动，能扩张再提速， 2020 年的动力电池产能规模规划从 70GWh提升至 90GWh。 与国内厂商更注重成本竞争不同， LG 化学更注重供应商的技术实力和产品品质， 进入难度极大，认证周期长达 2 年。 LG 化学在技术体系上更具备优势，进入其供应链体系，量、价和盈利增长的稳定性和确定性将进一步提升，技术优势也将进一步强化。

投资建议： 公司自身研发实力强劲，产品品类齐全，工艺水平持续提升，产线迭代升级，成本稳步下降，竞争优势不断强化。目前公司已经具备绝对的规模和成本优势，绑定优质客户，国内一超地位稳固，进入海外扩张，长期成 长 确 定 性 高 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021 年 归 母 净 利 润 分 别 为8.41/10.80/14.12 亿元，对应估值分别为 28.2/22.0/16.8 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示： 隔膜价格降幅超预期；出货量不及预期