华新水泥(600801)

本周行业观点：玻璃价格如期回暖，水泥需求仍旧高位。

1、水泥价格分区域涨跌互现，玻璃价格止跌回暖。截至5月17日，PO42.5水泥华北、华东、西南、东北、中南、西北价格分别为421.00元/吨、516.57元/吨、440元/吨、384.67元/吨、491.83元/吨、421.40元/吨，较前一周分别变化0.00%、0.56%、-0.90%、1.05%、0.14%、-0.19%；全国主要城市浮法玻璃现货平均价为74.06元/重箱，较前一周变化0.02%。

2、水泥需求增长明显。2019年1-4月，全国累计水泥产量6.06亿吨，同比增长7.3%，去年同期为下降1.9%。4月份，全国单月水泥产量2.13亿吨，同比增长3.4%，较上年同期提升0.2个百分点。在基建投资继续平稳增长、房地产投资增速持续高位的背景下，水泥需求具备一定支撑。

3、供需格局改善拐点或已不远，玻璃价格不必过分悲观。从供给端来看，伴随国家对行业产能的控制、行业逐渐步入冷修高峰、企业复产意愿不高，有效供给将继续收缩。而在需求端，随着融资环境好转，地产产业链逐渐由新开工向施工传导，新开工-竣工面积剪刀差存在较大修复预期，这将利好玻璃需求。

4、反垄断局召开水泥企业告诫会。4月18日，国家市场监督管理总局反垄断局发布《关于召开建材领垄断行为告诫会的通知》，称近年来，建材领域垄断行为时有发生。反垄断局定于2019年4月24日上午9:30-11:00召开建材领垄断行为告诫会，要求中国建材、海螺水泥、冀东水泥、华润水泥、华新水泥、山水水泥等6家水泥企业相关负责人出席。

5、风险提示：宏观经济下行；基建补短板政策推进不及预期；房地产投资下行超预期；水泥行业供给端收缩不达预期。

本期【卓越推】：华新水泥（600801）。

核心推荐理由：

产品量价齐升，助力公司盈利能力显著提升。报告期内，公司主要产品销量均有不同幅度增加，全年实现水泥和熟料销售总量7072万吨，较上年增长3%；骨料销售1,450万吨，同比增长26%；环保业务处置总量214万吨，同比增长18%；商品混凝土实现销量356万，同比增长11%。公司最主要的收入来源是水泥业务，受益于水泥价格稳中有升，2018年该板块实现238.84亿元，同比增长28.9%；毛利率达到40.46%，同比提升11.21个百分点。公司各项业务发展态势良好，整体销售毛利率达到39.65%，较上年同期提升10.10个百分点。

全产业链延伸顺利，协同发展可期。2018年，公司完成收购重庆拉法基瑞安参天水泥有限公司100%股权，西藏山南三期3000吨/日及日喀则二期3000吨/日项目也顺利建成投产，合计新增水泥产能477万吨/年。骨料业务方面，公司西藏山南300万吨/年、云南红河100万吨/年项目已建成投产，四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1,300万吨骨料项目开工建设。“骨料+水泥+混凝土”纵向一体化产业链的形成，将有利于公司完成对下游企业所需原材料的整合，孕育成长新动能。

下游需求具备支撑，水泥价格仍将维持高位。2019年我国房地产调控力度有所放松，房地产投资韧性十足，同时在国家基建补短板政策的指引下，基建投资增速有望逐步企稳回升，整体来看水泥下游需求具备较强支撑。而在供给端，企业协同力度在加强，环保限产大方向并未发生改变，产量难以大幅增长。我们判断，行业格局仍将偏紧，水泥价格将继续在高位运行。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2019-2021年EPS为3.76元、3.84元、3.92元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；供给端收缩不达预期风险；原燃材料成本上升风险；新业务拓展不及预期风险。