中国建筑(601668)

1.投资事件

公司公告2018年年度报告。2018年，公司实现营业收入11993.25亿元，同比增长13.78%。实现归母净利润382.41亿元，同比增长16.09%。2019Q1公司实现营业收入2975.77亿元，同比增长10.15%；实现归母净利润为88.58亿元，同比增长8.76%。

2.分析判断

业绩稳健增长，地产业务表现亮眼。2018年，公司实现营业总收入11993.25亿元，同比增长13.78%，增速同比提高3.95pct。公司实现归母净利润382.41亿元，同比增长16.09%，增速同比提高5.81pct。实现扣非净利润375.36亿元，同比增长17.90%，增速同比提高8.50pct。公司2019Q1业绩稳健增长，实现营业收入2975.77亿元，同比增长10.15%；实现归母净利润88.58亿元，同比增长8.76%。2018年公司经营性现金扭负为正，实现经营活动现金流量净额103.11亿元，同比增加537.68亿元，主要系项目收到工程汇款、销售回款增加所致。EPS为0.87元/股，同比减少0.20元/股。2018年，公司地产业务全年实现合约销售额2986.0亿元，同比增长30.60%，主要系公司坚持“慎拿地、高周转、保资金”的策略使得其地产盈利能力持续保持行业领先，实现地产业绩高增长。

新签房建业务合同增长较快，在手订单充沛。2018年公司新签合同额26271.0亿元，同比增长7.10%。报告期内，建筑业务新签合同额为23,285.0亿元，同比增长4.70%。其中，公司新签房建业务合同额16801.0亿元，占新签合同总额的63.95%，同比增长13.9%，主要系公司为国内房建领域龙头企业，在房建领域技术具有领先优势所致；新签基建业务合同额为6355.0亿元，占新签合同总额的24.19%，同比下降13.80%，主要系公司固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响。新签勘察设计业务合同额129.0亿元，同比基本持平。海外新签业务合同额为1644.0亿元，同比下降21.54%，主要系公司多个重大项目落地速度慢于预期以及上年同期基础高等原因所致。截至2018年底，公司未完合同额为3.1万亿元，为2018年营收的2.4倍，业务储配充足，为公司持续稳健发展提供强有力的保障。

短期借款改善明显，资产负债率下降。2018年，公司应收账款为1675.53亿元，同比增加21.67%，主要系公司应收基建及PPP项目款项增加所致；公司应付账款为4814.58亿元，同比增长11.11%，主要系公司应付工程及材料款增加所致；公司长期借款为2146.76亿元，同比增长15.51%，主要系公司业务发展向银行借款增加所致。短期借款为190.42亿元，同比减少38.64%。自2016年以来公司资产负债率连续3年下降，公司现资产负债率为76.94%，同比降低1.03pct，债偿能力持续增强。

盈利能力有所提升，期间费用率有所增加。2018年公司毛利率为11.89%，同比提高1.40pct；净利率为4.62%，同比增加0.19pct。加权净资产收益率为15.97%，同比微增0.15pct。公司毛利率和净利率均有所提升，盈利能力增强。2018年公司期间费用率为4.17%，同比增加0.95pct。其中，销售费用率为0.30%，同比微降0.03pct；管理费用率为2.58%，同比增加0.63pct，主要系业务规模扩大、且本期项目完成情况较好，管理人员薪酬有所上升所致；财务费用率为1.28%，同比增加0.34pct。财务费用率的增加主要系公司利息支出、保理费用等增加所致。

房地产新开工高增长，土地储备有所增加。报告期内，房地产开发项目新开工面积3691.0万平方米，同比增长42.20%，竣工面积1552.0万平方米，同比下降6.4%；在建面积5061.0万平方米，同比增长46.3%。公司在内地、港澳台及美国地区近43个城市，共新增土地107幅，全国共新增土地储备约3267.0万平方米，期末拥有土地储备约10460.0万平方米，同比增长16.9%。

基建投资回升及区域建设受益。国务院常会提出加大基建补短板力度，年初以来，专项债发行力度加大，发改委密集批复项目，基建投资增速持续回升，公司有望受益国内基建需求回暖。在京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略引领下，公司将进一步在中国新型城镇化的进程中展现行业领先优势。此外“一带一路”沿线国家基础设施投资与建设整体呈波动上升态势，市场需求旺盛，公司未来海外业绩有望进一步提高。

3.财务简析

公司自2013年来营业收入稳健增长，2018年公司营业收入同比增长13.78%。公司2018年归母净利润同比增长16.09%，增速较去年提升5.81pct。

公司2018Q4营收增速为26.70%，增速较2017Q4提高28.90pct。公司2018Q4归母净利润增速为52.82%,增速较去年同期提高12.54pct。公司2019Q1营收增速为10.15%，增速较

2018Q1同比降低4.90pct。公司2019Q1归母净利润增速为8.76%，增速较去年同期降低6.24pct。

2017年以来公司期间费用率有所上升。2016年至今公司毛利率和归母净利率呈上升趋势。

4.投资建议

预计公司2019-2021年EPS分别为1.01/1.12/1.24元/股，对应动态市盈率分别为6/5/5倍，给予“推荐”评级。