宏达电子(300726)

公司主要从事军用钽电解电容器的研发制造，近年来业务范围也扩展到了陶瓷电容器、电源类产品、微波组件等其它军用电子元器件。公司是国内军用钽电解电容器领域的龙头企业，客户覆盖航空、航天、兵器、船舶、电子等领域，拥有五条先进的钽电容器生产线，拥有诸多军用电容器的核心专利，是该领域的龙头企业。

业务拓展到其它电子元器件。2014年开始，公司以钽电解电容器为核心，设立了多家控股或参股公司，积极打造陶瓷电容器、薄膜电容器、单片电容、功率电感、电阻、微波组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F转换器、高分子片铝、电源管理芯片等新业务。

钽电容器是宏达电子的传统主营业务。钽电容器在公司营收中占绝对比重，近三年营收分别为3.95亿、4.53亿、5.17亿，占总营收比高达87.98%、86.33%、81.28%，毛利率维持在70%左右，是公司目前最主要的利润来源。受益于我军武器装备信息化水平的不断提升以及电力、安防、电器等产业的快速发展，钽电容器营收有望保持较快增长。

未来公司在陶瓷电容器领域将重点完成高电压、大容量MLCC开发，丰富公司在MLCC领域的产品线。继续推进宇高级生产线建设，提高公司陶瓷电容器的性能与可靠性，以提高公司在此领域的市场竞争力和占有率。单片电容相关产品包括微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品，在5G通信行业、传感器领域有着广泛运用，客户主要为光通信领域厂商。目前公司正在积极备战5G市场，未来单片电容业务将有较为明显的爆发。

2018年公司电源类产品订单快速增长，营收同比增长109.68%，未来潜力十足。宏达微电子主营业务为混合集成电路、微封装器件、电路模块等，展芯半导体主要产品为电源管理类芯片。随着国防装备信息化的推进，为满足武器装备科研生产需求，电源行业在航空、航天及军工领域中的应用也将处于较快发展水平。中美贸易战也让国家意识到国产替代的重要性，在军工产品国产化的大背景下，宏达电子与军方客户稳定的合作关系能够为其电源管理芯片和电源模块业务带来广阔的发展空间。

我们预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.46、2.90、3.44亿元，同比增长分别为10.30%、17.87%、18.61%，相应2019年至2021年EPS分别为0.61、0.72、0.86元，对应当前股价PE分别为32、27、23倍，维持“增持”评级。