核心观点

社会消费品零售总额增速小幅下行，日用品、粮油及食品零售额整体维持较快增长，汽车零售额增速环比小幅回升。2019年1-4月，社会消费品零售总额达到12.8万亿元，累计同比增速8.0%，较前值小幅下降0.3%；扣除价格因素后的实际累计同比增速6.4%，较前值下降0.5%。限额以上企业消费品零售额4.6万亿元，累计同比增速3.5%，较前值下降0.6%。社会消费品零售总额增速稳中有降，但整体来看增速仍维持一定韧性。从限额以上细分品类来看，日用品、粮油及食品的零售额增速分别为15.3%和10.3%，虽然分别较前值小幅下降0.8%和0.3%，整体仍维持较高增速；汽车类零售额增速-3.1%，较前值上升0.3%，在连续14个月下行后首次回升。

线上零售额增速持续回升，实物商品线上零售额占社会消费品零售总额比重稳步提升。2019年1-4月网上商品和服务零售额约3.0万亿元，同比增长17.8%，增速较前值上升2.5%，自2019年3月线上零售额增速结束了连续11个月的下降，已连续2个月回升。从线上和线下零售额增长来看，线上零售额的强劲增长依然是社会消费品零售额增速得以维持的主要原因。2019年1-4月实物商品零售额约2.4万亿元，同比增长22.2%，线上零售额占社会消费品零售总额的比重由2018年的18.4%上升至当前的18.6%，线上零售额占比稳步提升。

根据已公布的2019年Q1主动管理型基金重仓股持仓占比，商贸零售板块基金重仓持股占比2.1%，环比下降0.7%，超配比率0.3%。剔除板块涨跌幅影响后，2019Q1基金主动减仓商贸零售板块的持仓占比为0.6%。2003年以来板块重仓持股占比均值为3.6%，2011年以来均值为2.1%，板块当前的配置比例处于近年来平均水平。当前商贸零售板块陆港通资金持股市值约60亿元，持仓比例为0.6%，以行业自由流通市值计算的低配比例为0.9%。

商贸零售板块2019Q1净利润增速与营业收入增速均继续回落，板块ROE处于历史较低水平。根据已披露的2019年一季报，商贸零售板块2019Q1净利润同比增速-3.7%，较2018年的同比增速3.7%回落，板块净利润增速已连续3个季度回落；2019Q1板块营业收入增速为5.7%，较2018年的同比增速7.4%小幅回落，已经连续6个季度回落；预收账款可看作收入领先指标，2019Q1板块预收账款增速2.1%，较2018年的7.6%回落，连续2个季度回落；2019Q1板块ROE（TTM）为6.3%，与2018年基本持平，仍低于2010年以来的均值8.7%，处于历史较低水平。

风险提示：技术发展不及预期；国内外宏观环境发生重大变动。