新媒股份(300770)

投资逻辑：

IPTV+OTT牌照壁垒明显，量价齐升推动大屏-新媒体运营服务商高增长。公司是国内运营OTT和IPTV服务提供商，经广东广播电视台独家授权运营，是广东省内唯一的IPTV运营服务商，OTT业务资质全国范围内亦具有一定稀缺性。智能电视加速出货普及（出货量占比88%）、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端ARPU，同时IPTV和OTT用户快速提升且渗透率（40%左右）仍有提升空间，有望带动电视大屏“量”“价”齐升和价值重估，驱动高水平增长。公司近3年每年收入增长均在40%以上，净利润增长均在80%以上。

IPTV业务：广东省内独家，量价提升趋势延续。2018年公司IPTV业务营收4.8亿元，同比增长57%（近4年复合增长率为66%），营收占比为74%，是公司业务短期成长核心驱动力。目前广东IPTV渗透率约40%，较相对领先的四川、江苏等省份70%+的渗透率还有提升空间；考虑近期移动联通光纤入户加速渗透，后续有望依托移动联通而加速布局，实现用户数的快速增长。同时随着内容丰富度提升，以及合作分成机制趋向完善有望带来ARPU提升，其中2018年公司与广东移动结算模式由固定金额转换成固定金额+用户付费分成，且增值业务上线，我们预计与广东移动的合作业务带来ARPU值提升将显著增加。

OTT业务：牵手腾讯等顶级内容服务商，量价齐驱弹性大。2018年，公司OTT业务营收9866万元，同比增长39%，营收占比为15%。2018年，我国OTT用户数为1.6亿户，同比增长48%，以2018年宽带入户数量为基数，全国OTT渗透率为40%，后续仍有提升空间；公司牵手腾讯、千杉网络、哔哩哔哩、搜狐等内容服务方打造过多个OTT应用品牌，其中相对成熟的产品包括与腾讯合作的云视听极光（1.3亿激活、日活1800万台），日活在OTT应用领域平台第三位。同时公司拟投资8亿元增加内容版权采购，持续丰富和完善大屏内容，吸引用户需求进而带来大屏端ARPU提升。

盈利预测：预计公司19-21年归母净利润为2.92/3.83/4.75亿元，对应EPS为2.28/2.99/3.7元/股，PE为36/28/22倍，考虑公司牌照壁垒优势显著，目前仍处于IPTV&OTT用户数加速渗透期且趋势确定，短期看用户量提升长期看内容付费带来ARPU提升，给与2019年45倍PE估值，对应当前股价依然有24%的空间，首次覆盖、给予强烈推荐评级。

风险提示：版权纠纷、用户渗透不及预期、人们使用偏好改变